建筑行業：轉型花開正艷來源：ABBS建筑論壇

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2015-12-09

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    供需之變——聚焦或可爆發的基建投資、受益供給側改革的鋼結構：明年地產、制造業投資進一步向下的趨勢較為明顯，行業需求亮點主要集中在基建領域。盡管國家頻頻刺激基建投資，但增速持續下行，我們認為背后邏輯是地方政府資金瓶頸以及有待提高的積極性。2016 年PPP 更趨成熟后落地加速有望打破資金瓶頸，地方政府和國有企業對“新常態”也更為適應，投資積極性有望提高，基建投資或可爆發。另外鋼結構作為工程行業的“制造業”，資產相對較重，產能彈性較小，近年來產品創新及落后產能淘汰均有所加速，有望充分受益供給側改革，迎來發展拐點。
    模式之變——PPP 和多元經營成趨勢，模式迎蛻變。對于建筑企業，一般來說在PPP 模式下融資主體從企業變成PPP 項目公司，通過“表外”方式，上市公司主體現金流可得到改善，收益率也有望提高。需求低迷倒逼企業紛紛轉型，多元化經營愈加普遍，工程企業逐步向“資本管理”過渡，金融屬性突顯，預計2016 年將成為建筑企業商業模式的蛻變之年。
    估值之變——板塊估值瓶頸逐步淡化，分化也將加劇。對于建筑藍籌，估值預計將平穩，亞投行年底開始運營和國企改革頂層設計方案出臺使得“一帶一路”和國企改革主題都將進入深化階段， 2016 年依然值得期待，但更多來自“自下而上”的機會，對板塊估值的支撐作用逐步弱化。然而，投資刺激，尤其是基建刺激有望形成新拉力，預計整體估值平穩；對于中小建筑企業，紛紛轉型，2016 年“多主業”將更為普遍，行業估值瓶頸的影響將逐步淡化，但也因轉型方向不一，轉型股估值或將加劇分化。
    中小民營建筑企業轉型依然是2016 年亮點。輕資產、項目制、熟悉眾多下游的商業模式與技術等特征使得建筑企業在轉型升級方面有著天然優勢。目前超過50%上市建筑企業在籌劃轉型升級，以互聯網+、環保方向居多，新能源、TMT、通用機場、醫療等也是重要方向。三年業績承諾延緩了轉型證偽時限，預計2016 年轉型尚難證偽，在中國經濟轉型升級大背景下，轉型依然是建筑板塊投資亮點。中長期看，轉型絕非易事，精選個股是投資關鍵。

     風險因素：市場大幅下跌的風險；“一帶一路”和國企改革落地低于預期；需求快速惡化。

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